顺博合金2026年半年报解读：变形铝放量推升营收18.54%，扣非净利与经营现金流转弱

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维度2025年年报2026年半年报核心战略表述“绿色循环、多元发展”，双轮驱动与铝灰危废处置协同铸造铝合金+变形铝合金“双轮驱动”，培育变形铝“第二增长曲线”主营板块划分铸造铝合金、变形铝合金、铝灰危废处置三大板块铸造铝合金、变形铝合金两大板块产业链表述构建“资源回收—加工生产—废弃物处置”全产业链绿色闭环向铝材深加工、高附加值产品方向延伸，推进废铝资源保级利用

铝灰危废处置在2026年半年报主营描述与核心竞争力第5条中均不再作为独立板块出现，相关主体（重庆环保等）仍在合并范围内。这一叙事收缩与同期注销璧山分公司、安徽望博再生资源回收、安徽顺博再生资源回收3家主体的合并范围调整叠加，显示集团架构进入聚焦整合阶段。

产品2026年上半年收入占比同比毛利率2025年全年同比2025年全年毛利率铝合金锭（液）73.99亿元87.59%+11.28%2.98%（+0.04pct）+14.60%1.99%（-0.67pct）铝板带压延铝材9.40亿元11.13%+149.95%4.26%（-0.65pct）+40.12%6.66%（+4.43pct）铝合金锭受托加工费0.45亿元0.53%+103.37%—+64.20%—

变形铝板块的收入占比由上年同期的5.28%升至11.13%，成为收入增速最快的产品线；铸造板块仍贡献87.59%的收入，是基本盘。产品结构层面，2025年年报收入构成显示铝棒收入已由上年的1.57亿元降至0，变形铝收入全部集中于压延铝材，管理层对板块的描述同步强调“6系、3系高附加值产品占比提升”向“应用于电池壳盖、汽车轻量化、3C”等高端场景迁移。

区域维度同样显示扩张节奏：华中地区收入同比+120.37%（占比由7.98%升至14.84%）、西北地区+275.20%，华东以44.58%的占比保持第一大市场（+10.51%）；西南地区收入仅+1.28%，毛利率同比下滑2.16个百分点，传统优势区域增长明显放缓。管理层在核心竞争力章节继续表述“连续多年稳居西南地区市场占有率榜首、位列国内再生铝行业第一梯队”，但收入数据的区域分布已显示增长重心向华东与华中迁移。

指标2025年年报同比2026年上半年同比营业收入159.85亿元+14.37%84.47亿元+18.54%归母净利润2.22亿元+297.39%1.95亿元+6.02%扣非归母净利润1.37亿元+60.54%1.39亿元-12.12%经营活动现金流量净额2.22亿元-48.79%-9.75亿元-682.92%加权平均净资产收益率6.90%+5.14pct5.72%+0.05pct

利润表层面的分化值得关注：2026年上半年归母净利润+6.02%，但扣非净利润-12.12%，两者背离源于非经常性损益合计5,582.88万元，其中金融资产及金融负债公允价值变动损益5,109.91万元为主要构成。管理层披露2026年上半年期货套保实现收益2,800.97万元，对比2025年全年确认衍生品投资收益1,837.84万元，套保损益对利润表的贡献度明显上升；衍生品报告期内购入金额958,429.11万元、售出金额932,716.48万元，期末持仓金额14,531.88万元（占期末净资产4.21%），而2025年年报披露当年购入9,095.92万元、售出9,947.89万元、期末无持仓，套保业务量级显著放大。

现金流是两期报告中经营质量最弱的环节。2025年全年经营现金流净额2.22亿元，已同比-48.79%，管理层归因于采购规模增加、现金结算占比上升及应收账款周转天数增加；2026年上半年该指标进一步转为-9.75亿元，归因于销量增加导致存货现金支付增加、销售规模扩大及安徽顺博二期投产运营占用营运资金。资产负债表同步印证：存货占总资产比例升至10.56%（+2.41个百分点），短期借款增至86.44亿元、占总资产比例55.67%（+5.95个百分点），期末受限资产合计51.64亿元，其中受限货币资金13.78亿元。筹资活动现金净流入7.42亿元未能完全覆盖经营与投资活动的现金流出，现金及现金等价物净减少3.14亿元。管理层在半年报中将财务费用增长（+6.30%）归因于银行借款规模和内部票据贴现规模扩大，与2025年年报“优化融资结构、融资成本下降”（财务费用-6.63%）形成方向性反转。

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